研九州体育在线报

　　九州体育在线1、始于光伏组件设备而不止于光伏组件设备。奥特维是国内光伏组件设备龙头企业，以光伏组件串焊机产品为起点，在夯实传统主业竞争优势的前提下，不断沿光伏产业链上下游进行产品延伸，并进军锂电、半导体的新兴领域开启多元化征程。复盘公司10余年发展历程，我们认为公司并非单纯的专用设备产品公司，其发展路径是对底层技术的深刻理解，强化核心应用技术，使得应用场景横跨光伏、锂电、半导体三大赛道并实现产品多元化的扩张之路，未来成长性十足。2018-2021年，公司收入端CAGR达51.72%，利润端CAGR达94.32%，2021年收入达20.47亿元，yoy+78.93%，归母净利润3.71亿元，yoy+138.63%。收入、利润两端增长同时加速，标志着公司已顺利驶入高速发展的快车道。

　　2、主赛道光伏组件串焊设备是当前光伏全产业链博弈的时点下，产业不确定性中确定性相对较强的板块。光伏组件作为中游制造环节的“终端产品”，承接硅片及电池片环节众多技术变化而相应变化，并传导至设备端带来技术升级。从投资角度看，组件环节暂无电池片环节明显的技术分流带来价值分流，且行业颠覆性技术（如叠瓦、拼片等）产业化进程尚不明朗，因此组件设备环节的技术升级更多是众多价值增量的叠加，组件串焊机作为组件端核心设备短期确定性最强。我们认为，奥特维作为组件串焊机龙头，在高速机与SMBB时代竞争优势已然十分显著，未来稳定受益于下游扩产与技术升级带来的双重行业红利。

　　3、领衔半导体封装铝线键合机国产化进程，九州体育在线带来新的利润增长点与估值重构。引线键合是半导体封装的重要工艺，九州体育在线引线中有大电流通过的功率半导体常用铝线键合的方式。公司从最初2018年产品立项，到2021年获得无锡德力芯的首批订单，短短3年完成产业化进程，并于2022年获得头部客户通富微电订单，关键技术指标能够媲美海外龙头厂商，彰显了公司强大的研发实力。我们估算半导体铝线亿人民币市场空间，九州体育在线公司先发优势明显，且公司伺机突破其他半导体高端封装设备，长期成长空间广阔。

　　投资建议：预计2022-2024年，公司收入分别为32.46、45.53、60.77亿元，同比增长58.6%、40.3%、33.5%，净利润分别为5.48、7.94、10.86亿元，同比增长47.8%、45.0%、36.8%，考虑到公司业务横跨光伏、锂电、半导体三大领域，采用分部估值方法：①预计光伏板块2022-2024年贡献利润CAGR达36%，保守给30XPE，至2024年市值约302亿元；②预计锂电板块2024年贡献利润0.33亿，参考可比公司先惠技术、利元亨估值水平，按30XPE计算，至2024年市值约10亿；③预计半导体板块2024年收入有望达3.24亿元，按半导体设备公司行业平均10XPS估值水平计算，对应市值约32.4亿。综合来看，我们预计公司对应2024年市值约344亿元。由于公司各项所处赛道均为高速成长的新兴板块，市场预期有望提前反映到公司股价当中，12个月目标价324.31元，对应2023年PE40X，首次覆盖，给予“增持-A”评级。

　　风险提示：下游组件扩产不及预期，下游电池厂扩产不及预期，市场竞争加剧，电池片互联技术变化公司未能及时适应。